申万宏源钻探“行研精英”项目开启澳门新葡亰

4月15日,中国人民大学经济学院——申万宏源研究“行研精英”项目开启,申万宏源研究所所长陈晓升进行了题为《证券研究的直接目标:预期差与产品设计》的首场讲座。中国人民大学经济学院院长张宇、院长助理黄隽、李佩洁老师等参加并与申万宏源研究所所长陈晓升、人力资源总监曹凌松先生等就合作事宜进行了会谈。

近日,申万宏源在青岛举办了夏季策略会,会上申万宏源研究所所长陈晓升透露:目前申万宏源已有近200家银行客户。

3月16日上午,由中国人民大学经济研究所、东海证券有限责任公司、中国诚信信用管理有限公司主办,中国人民大学经济学院承办的中国宏观经济论坛(2013年第一季度)在中国人民大学逸夫会议中心第一报告厅举行。这是中国人民大学经济研究所自2006年创办“中国宏观经济论坛”以来举办的第25期论坛。中国人民大学常务副校长冯惠玲教授出席论坛并致辞,经济学院院长、经济研究所联席所长杨瑞龙教授主持论坛开幕式。

经过简历筛选、笔试和面试等层层遴选,来自北京大学、清华大学和中国人民大学等高校的约70名优秀学生脱颖而出。申万宏源将整合和选派业内强大师资力量,拓宽学生职业认识,构建行业研究方法,设立学习训练营、实践工作坊、职业辅导咨询社和就业互助共享组等对学生进行培养,项目时间为期3个月。

从何时起,银行成了券商研究所的重点客户?

全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻教授,国家发展和改革委员会学术委员会秘书长张燕生研究员,国务院发展研究中心对外经济研究部部长隆国强研究员,中国社会科学院经济研究所宏观经济室主任张晓晶研究员,中国人民大学经济学院胡乃武教授,中国人民大学经济研究所联席所长、中诚信首席经济学家毛振华教授,中国人民大学经济研究所联席副所长、东海证券有限责任公司副总裁段亚林博士,中国人民大学研究生院副院长刘凤良教授,中国人民大学经济学院副院长、经济研究所联席副所长刘元春教授,中国人民大学经济学院副院长经济学院副院长王晋斌教授、院长助理陈彦斌教授等宏观经济研究领域的一流专家和业界代表出席了本次论坛。

随着中国资本市场的发展,行业研究在市场中发挥的功能日益强大。在一级市场行业,研究员基于产业深度和行业广度,发现趋势,助力投资者掘金未来;在二级市场行业,研究员从事专业研究,发现价值洼地,是上市公司与基金经理之间的重要桥梁,是上市工作战略发展的咨询师,基金经理投资决策的策略师。

卖方研究服务对象转变的背后,是中国资本市场独特的机构化路径,他们追寻确定性的投资机会和资产配置的价值,这些新主力正在影响着市场的价值核心。

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为此,上海申银万国证券研究所有限公司作为资本市场有影响力的券商研究机构,联合中国人民大学经济学院,强强联合推出人才发展合作项目。旨在为中国资本市场培养更多行业研究精英,开辟学生从学校到金融机构的直通车。

市场对“确定性”敏感度增大

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今年价值投资优势明显,研究机构大有用武之地。在陈晓升看来,2013年到2015年虽然是市场疯长之时,但也是卖方研究做得最烂的三年。那时,大家更喜欢听故事,讲“市梦率”。

中国人民大学经济学院院长、经济研究所联席所长杨瑞龙教授主持论坛开幕式

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冯惠玲常务副校长在致辞中代表学校对中国宏观论坛的举办表示重视和支持,并希望论坛越办越好,办成具有更高学术水准、更大社会影响力,在资政、经济发展方面都有推动效应的人民大学优秀品牌项目。她还高度评价了经济学院在学科建设等方面取得的优异成绩,对经济学院的理论经济学和应用经济学两个一级学科在新一轮教育部学科评估中双双蝉联全国第一表示祝贺,并希望论坛的举办和学科建设互相支撑,互相促进。最后,冯惠玲常务副校长还对各合作单位、与会专家学者及新闻媒体等表示感谢。

而今年,这批当时入市的投资者已然被深刻地教育。

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陈晓升认为,今年以来中央非常重视金融“正本清源,回归本业”的担当,所以市场开始教育越来越多的聪明人转向价值投资,而非承担不必要的风险。

中国人民大学常务副校长冯惠玲教授致辞

受这种趋势的影响,投资人开始重视起价值投资的机会,对于确定性的敏感度大大增加。很多投资人更愿意在公司业绩增长公布之后再买入,他们重新开始考量企业的估值、盈利预测、行业背景等。

 中国人民大学经济学院院长助理陈彦斌教授代表经济研究所课题组发布了《中国宏观经济形势分析与预测(2013年第一季度)——中国经济增长困境的形成机理与应对策略》。陈彦斌教授指出,改革开放以来,中国经济发展取得了举世瞩目的伟大成就,实现了连续30多年接近10%的高速增长。但是,中国经济增长的代价也是巨大的。然而,高代价的高增长是不可持续的,这与中国社会的“高增长依赖症”存在强烈冲突,中国因此陷入了增长困境。宏观调控政策无法破解当前的增长困境。

陈晓升认为,这些内容恰好是五年前一些老牌研究机构较为成熟的研究方法和体系下完全能够覆盖的。

陈彦斌教授表示,破解困境的根本之道应该是通过深化改革来降低“增长依赖”,当然,中短期内仍然需要稳增长,因中国经济与社会比较脆弱。具体来说,中短期内,通过加快推进城镇化实、施总量减税、合理运用财政政策和价格型货币政策工具等做好“稳增长”工作;长期内,通过深化改革完成政府职能转变、经济社会发展路线转变、“人治”向“法治”转变等“三大转变”来降低“增长依赖”。最后,报告认为尽管改革难度很大,仍要选择正确的改革路径,坚持深化改革的大方向不动摇。

就二级市场上来看,由于现阶段中小创总体处于高性价比区域,市场对业绩确定成长个股的挖掘远不及主板充分,精选个股依然是潜在收益高的方向。另外,陈晓升提出,投资者需认识到“漂亮50”是全球股票牛市的组成部分,随着A股国际化程度的提升,国内资本市场与国际接轨,必然会践行无行业偏见的龙头股投资,这种视角下,相对海外估值更有吸引力的金融和地产龙头将可能逐渐向“漂亮50”组合渗透。

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券商研究服务或被倒逼进阶

中国人民大学经济学院院长助理陈彦斌教授发布主报告

“整个行业120多亿佣金收入的高点已经过去了。”在陈晓升看来,以研究换佣金的最好时代已一去不复返。

各位领导和专家在论坛上围绕报告,就当前我国经济增长是否存在“高代价的高增长不可持续”与“高增长依赖症”之间的冲突?天量投资和增长崇拜的产生机理是什么?中国未来还能持续二十年8%的高增长吗?破解增长困境的长短结合的政策组合是什么?改革改什么?如何改?改革的重点、次序和操作的要点是什么?等主题进行了积极有益的讨论。中国人民大学经济研究所联席副所长、东海证券有限责任公司副总裁段亚林博士主持论坛讨论环节。

“国内的证券研究服务有点相对过剩。”买方机构东证资管的董事长陈光明也表示。当前国内的研究员勤奋程度、调研深入程度远远超过港股的一些分析师。

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对券商研究所来说,基金分仓收益是其主要利润来源,2016年,招商证券以4.08亿元摘得券商公募基金分仓佣金收入的桂冠,中信证券基金分仓佣金收入为4.02亿元,申万宏源证券以3.78亿元的分仓佣金收入重回第三,与此同时,有些中小券商仅拿到了一、二百万元的分仓佣金。

中国人民大学经济研究所联席副所长、东海证券有限责任公司副总裁段亚林博士主持论坛讨论环节

那么,一家研究所的成本大概在多少?

全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻教授认为,我国经济发展确实有一种对高增长的依赖症,特别是高增长背后有很高的代价,但政府也已经看到高增长背后的巨大代价,并从去年开始把GDP的增长目标下调到7.5%。然而,这并不是不要GDP,而是不要GDP中的负能量。我国经济工作的主基调从又快又好转变为又好又快,并转变为当前的稳中求进。城镇化是稳增长的重要引擎,也是中国现代化的必经部分。城镇化一方面要实现农民工的市民化,另一方面要推动就地城镇化,同时也要防止走入空城化、房地产化、被城镇化、地方政府透支未来、大城市规模过大等误区。他还表示,各级政府应该同等重视如何“做大蛋糕”和如何“分好蛋糕”。

业内普遍的共识是:若想建立一个规模尚可且有一定市场认知度的研究所,一年的综合成本在3个亿左右。据Choice数据,2016年在公募基金分仓业务中佣金总额排名前十的券商平均佣金是3.3亿元,这意味着:具有一定规模的券商研究所也仅能自负盈亏而已。

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据证券业协会统计:全行业平均佣金率已从2013年末的0.079%下降至2016年末的0.043%,佣金率开始呈现加速下滑态势,2019年经纪业务利润将趋近保本线。

全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻教授发言

另一方面,市场上不断有小券商加入这一业务的角逐中。今年财通证券、西部证券等券商加入卖方研究服务,开始组建分析师和销售团队,券商研究机构之间对公募基金股票分仓的争夺愈加激烈。

国家发展和改革委员会学术委员会秘书长张燕生研究员认为,第一,要摆脱增长主义的影响。虽然2012年的经济增长率破八,但是数据显示在企业对研发、创新的投入比例,服务业增加值占GDP的比例,消费内需对经济增长的贡献比例,就业增加比例等方面的变化都是过去十年来最好的;第二,过去三十年的经济高增长伴随着收入分配差距的持续扩大。其原因在于不平衡增长战略、要素价格市场化滞后、政府改革严重滞后;第三,未来三十年是走向规范的三十年,也是用顶层设计和与国际通用规则接轨的混合模式推动改革,走向共富、法治、低碳、创新和公平的三十年。

据陈晓升介绍:目前,申万宏源在公募和私募保险等业务上差不多有3个亿的收入,但公募只占到其中的一半1.5亿左右。因此,如果只做公募业务,研究所的收入难以支撑。

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截至2017年6月底,116家公募基金规模创出新高,达到10.07万亿元,资产规模较2016年末增加9070亿元,增幅为9.89%,但这一增长主要得益于货币基金收益的提升,权益类交易仍然占比较低。据中国基金业协会日前公布的《中国证券投资基金业年报》数据,公募基金持有A股市值占比自2007年达到峰值的25.7%后,便逐年下降,2014年后公募基金持股占比就一直低于5%。

国家发展和改革委员会学术委员会秘书长张燕生研究员发言

与此同时,今年公募基金发行遇冷,在分级基金、保本基金、定增基金、委外定制基金纷纷萎缩。因此,如果严重依赖经纪业务的佣金分仓,研究所在熊市当中感受的压力将特别明显。今年上半年,整体市场佣金收入也在继续下滑中,为此,开发银行客户成为券商研究所的新出路。

国务院发展研究中心对外经济研究部部长隆国强研究员认为,中国作为经济全球化的赢家之一,在过去三十年里经济持续高速增长,但也付出了沉重的代价,因此中国迫切需要转变发展方式。但是,在中国经济处在深刻变革阶段的同时,全球经济也正处来大调整、大转型的时代,因此,全球环境的变化给中国带来的挑战与机遇并存。一方面,面临着全球经济增速回落,经济增长结构调整,全球化模式调整等挑战,一方面面临着比较优势增大,产业结构升级,对外投资资本走出去等机遇,因此,要重新确立一个价值链升级的开放战略,调整政策手段,抓住时代的机遇。

银行委外资产配置需求旺盛

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陈晓升表示,过去,只有保险公司的少数投资总监在意资产配置,但今年机构投资者尤其是银行委外对资产配置的需求非常旺盛。

国务院发展研究中心对外经济研究部部长隆国强研究员发言

中国银行业的理财资金进入到资本市场,恰恰是这一轮银行资产管理规范以后鼓励的“净值型”业务,是中国市场非常独特的机构化路径。美国的市场机构化靠养老金,靠对冲基金、捐赠基金、教育基金等,但是中国的资本市场,它的机构化更多依赖于银行。因为中国人天生对银行有比较高的信任感,但是银行自身又有它的独特性,对资本市场、资产配置不熟悉,所以证券公司如何在银行的资金和资本市场资产管理机构当中搭建平台,建立联系,是非常有意义的事。

中国社会科学院经济研究所宏观经济室主任张晓晶研究员认为,第一,我国经济发展将面临日益严峻的国际环境。首先,在全球调整的过程中,各国都比拼调整速度,我们要力争取得先机。其次,全球化出现了高端化的新模式,矛头直指中国。再次,未来的技术革命可能消解我国劳动力成本低的优势;第二,政府的资产负债表未来可能会出现一些变动趋势。随着市场化的推进和改革的深入,未来在广义政府资产方面有可能出现一个下降的态势,而花钱买改革的方式可能会增加政府负债;第三,要通过减税、打破垄断、机构改革等供给面的政策来应对经济增长减速的问题。

“银行理财资金的价值取向或将影响到整个资管行业的风格。”陈晓升说,为此,国内卖方研究的服务体系已经悄然生变。以申万宏源为例,原本隶属于研究所的机构销售团队被整体划转入机构事业部,同时被整合的还有证券公司内部原来从事产品代销、产品评审等团队。销售团队划转以后,整个研究所的定位于服务公司整体证券业务。陈晓升认为,只有将证券研究与证券公司的全部业务资源结合起来,才能够实现研究价值的最大化。

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对于银行客户的服务,以申万宏源为例,从总公司层面来看,目前也已不限于提供一般的研究报告,服务面变得更加广泛:一为银行提供包括资本市场但是不限于资本市场的综合研究服务;二为银行委外资产管理提供管理人推荐服务,也包括做FOF或MOM的管理人;三代销金融产品,还有收益凭证、代办股票质押、互联网金融及零售业务、联合承销保荐、保证金及第三方托管、合作开发ABS、并购中资金合作业务等。

中国社会科学院经济研究所宏观经济室主任张晓晶研究员发言

【本文由 “智投理财汇” 发布,2017年07月23日】

中国人民大学经济研究所联席所长、中诚信首席经济学家毛振华教授认为,企业家移民问题已非常严重。原因在于国内经济增长放缓,赚钱更加困难;国内的社会矛盾加剧,社会安全感降低;国内生存环境恶化;国有企业的挤出效应;国外主要经济体的资产泡沫下降等。企业家移民既有合理的一面,又存在很大的问题。一方面它是资本输出引发的正常现象,同时也具有腾空效应,可以创造更多的机会;另一方面它造成了企业家人才流失和民间资本流失。解决企业家移民问题,吸引企业家回归,取决于国内环境的改善,而为此进行的改革中最重要的是法治的建立和政府权力的削弱。

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中国人民大学经济研究所联席所长、中诚信首席经济学家毛振华教授发言

中国人民大学经济学院副院长、经济研究所联席副所长刘元春教授就增长主义的困境、扩大市场空间和深入反腐败、政府职能调整和改革出路等问题发表了自己的观点。

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中国人民大学经济学院副院长、经济研究所联席副所长刘元春教授发言

 与会嘉宾睿智精辟的演讲和精彩纷呈的问答,引起与会者的强烈兴趣与共鸣。新华社、光明日报、中国证券报、21世纪经济报道、第一财经日报、经济观察报等20余家新闻媒体对论坛进行了采访和报道,新浪网对论坛进行了现场直播。

相关链接:[新浪网]中国宏观经济论坛(2013年第一季度)

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